投資摘要：

家具消費的中長期決定因素為居民收入，短期則受制于房地產(chǎn)銷售增速。

國際比較來看，高度發(fā)達國家、中等發(fā)達國家、發(fā)展中國家的人均家具消費額分化明顯。從中國情況看,近10 年居民收入的快速增長帶動家具消費復(fù)合增長率達到27.5%，進入成長中期；回歸分析表明兩者在中長期存在顯著的線性關(guān)系。而房地產(chǎn)銷售增速對家具消費的影響力度，則依家具行業(yè)所處的發(fā)展周期不同而有所分化，房地產(chǎn)對發(fā)達國家家具消費影響顯著；而對處于成長中期的中國家具行業(yè)影響幅度相對較小。

未來五年中國家具行業(yè)仍處于成長中期，2012 年受房地產(chǎn)銷售影響增速低于潛在增長率。家具消費占收入比重將由目前的0.5%上升到2020 年的1%，未來五年的復(fù)合增長率為22%-24%。短期看，2012 年房地產(chǎn)銷售增幅在5%以內(nèi)，2011-2012 年房地產(chǎn)銷售低增速的疊加效應(yīng)將會拉低家具消費增速，至18%-20%區(qū)間。

行業(yè)調(diào)整，有利于逆勢擴張及渠道下沉的品牌企業(yè)。家具消費已呈現(xiàn)明顯的消費升級趨勢，為品牌家具的成長創(chuàng)造了巨大空間。行業(yè)調(diào)整期，經(jīng)銷商的檔次定位不斷提高，無品牌和品牌力低的廠商招商難度加大；而品牌家具企業(yè)則有充足的資源和資金進行渠道擴張。另外，未限購城市的房地產(chǎn)銷售增速保持相對穩(wěn)定，渠道下沉較為成功的中檔定位企業(yè)將能有效的分散風(fēng)險，表現(xiàn)相對突出。

投資策略及重點公司。2012 年行業(yè)整體增速為18%-20%,低于其潛在增長率，我們給予“中性”投資評級。但是看好兩類品牌企業(yè)：具備逆勢擴張能力的以及渠道下沉較為成功的品牌企業(yè)。重點公司推薦美克股份和索菲亞。美克股份為高端化產(chǎn)品運營商，積極打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)驗?zāi)Ｊ剑放平ㄔO(shè)和渠道建設(shè)取得良好進展。索菲亞以定制化、服務(wù)升級為主打概念，適應(yīng)當(dāng)前消費升級和中小戶型興起的趨勢，發(fā)展勢頭良好。給予美克股份和索菲亞“推薦”的投資評級。